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RBA:“害怕错过”压过基本面 熊市三部曲似陷入第一阶段

点击量:195   时间:2020-04-24 13:20

  来源:Richard Bernstein Advisors

  依赖基本面往往会遭到质疑,因为投资者认为市场正在快速上涨,等待基本面好转意味着将会错过牛市。首先,每一个真正的多季度/多年牛市都是以基本面为基础的,因此,专注于牛市背后潜在的经济和金融原因的投资方法应是格外谨慎的。

  投资顾问公司Richard Bernstein Advisors(RBA)的投资专家们指出,在波动性较大的时期,短期内“害怕错过”(FOMO)通常压倒对基本面因素的关注。但基本面(而非短期的技术指标或FOMO)终将决定市场的走向。

  以下为《线索Clues》对该文的中译版(摘录):

  阶段二,“啊基本面比任何人想象得都要糟糕。”

  笨鸟先飞没用,后飞可能更好

  当新冠病毒和石油冲击这对黑天鹅打击经济时,2019年疲软的基本面就已经显示出较为糟糕的市场基础了。投资者被2019年的市场动量(market’s momentum)所吸引,但是在人们听说过“新冠病毒”以前,市场基本面早就向我们表明这是需要谨慎的时候了。

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  然而,对一些投资者而言,在波动性较大的时期,审慎的投资策略可能会令人沮丧,因为波动性加大往往会缩短投资者的投资期限。大幅下跌之后,在相邻的短期内害怕错过的心理(FOMO)通常压倒了对基本面因素的关注。这种短期交易的心态似乎再次发生了。

  害怕错过VS基本面

  美国投资者似乎非常关注市场势头和新冠肺炎病例的统计数据,而不是尝试估计这次大流行对第二和第三阶段熊市产生的效应。当然,在一定程度上,近期的货币和财政刺激措施将有助于改善这些影响结果,但历史表明,在重大危机期间,最初的公共政策反应可能是乏力的。对储贷协会危机(S&L Crisis)和2008年金融崩溃的最初反应就是相关的例子。

  阶段三,“完了完了这次熊市永远不会终结,经济永远不会恢复了,‘新常态’正在成形。”

  当下的熊市似乎陷入了阶段一的泥淖之中。投资者越来越多地尝试判断市场是否触底,更加经常地买入或宣告即将购入激进的头寸,对更为谨慎的投资者的批评也越来越多。这在第一阶段是正常的。

  熊市三步曲

  第二阶段可能发生在经济活动没有像投资者预期的那样“正常化”的时候。美银美林(BofAML)新近的基金经理调查显示,三分之二的投资者预期经济会出现“U”形或“V”形的乐观复苏(见图1)。这些投资者显然是在期待经济“回归正常”,这种心态似乎让我们看到了通向失望的大门。

  对于投资者而言波动可能让人有些不安,但是投资者必须保持冷静。在市场崩盘时卖出的压力以及在随后反弹时买入的压力都散发出恐慌的气息,通常会导致糟糕的投资决策。你听过有人说“我很高兴自己已经惊慌失措了”吗?当然没有。保持冷静最可靠的方法是遵循基本面,而不是听从消息流或市场势头。

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  由于家庭储蓄不足,随着新冠大流行疫期的延长,美国经济复苏之路可能显示出乘数式的负增长。如果没有储蓄,美国经济衰退和萧条之间的界限可能会比人们通常认为的更模糊。

  正如历次熊市期间一样,如今越来越多的看涨共识是基于“市场将会走在基本面前面”的想法产生的。当然了,市场的走势会超前于基本面,但是对市场的预测可能会容易出错,更不用提市场假动作(head fakes)、价值陷阱、可能无效的政策,以及显著的滞后效应的干扰了。基本面(而非短期的技术指标或者FOMO)终将决定市场的走向。

  数据显示中国的生产已经恢复到新冠疫情前的90%上。然而,中国服务业复苏路径的恢复势头明显稍弱。

  (线索Clues / 鲁晗奕 实习编辑:樊文佳 编译:郑舒鹏)

责任编辑:鲁晗奕

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市场周期曲线(来源:DailyFX、《线索Clues》整理)市场周期曲线(来源:DailyFX、《线索Clues》整理)图1:投资者对经济复苏的乐观程度图1:投资者对经济复苏的乐观程度图2:全球新冠病毒路径图2:全球新冠病毒路径图3:货运物流活跃指数(左);图4:城镇居民交通指数(右)图3:货运物流活跃指数(左);图4:城镇居民交通指数(右)图5:中美家庭储蓄对比(来源:世界银行,经合组织)图5:中美家庭储蓄对比(来源:世界银行,经合组织)表1:熊市前6个月和熊市过后12个月的总回报率表1:熊市前6个月和熊市过后12个月的总回报率

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  其次,历史表明,晚6个月比早6个月更好。我们在大约20年前做过一项研究,表明在原材料类股(XLB)相对表现见底后6个月投资比提前6个月投资要好。70%的情况下,“尽早买入,但要在底部买入”是一种较差的策略。随后我们将分析应用到整个市场,得到了类似的结果。

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  阶段一,“熊市只是暂时的,不会持续多久,市场已经折价到最坏的地步了。”

  最近,我们更新了市场研究,70%规则仍然有效。等待基本面转好是比试图抄底更优的策略。表1总结了我们最近的研究。

  与大多数受事件驱动的宏观投资者不同,RBA一直严格遵循基本面。我们的模型和指标在过去30年的多个周期中经受了时间的考验,在当前这种前所未有的环境中,我们深思熟虑而坚持原则的投资方法一直都很有用。

  美国是一个服务型和消费型经济体,而不是生产型经济体,因此,中国的非生产型经济的经验似乎更适合用于预测美国未来的经济状况。以中国的数据为参照指导,对美国经济“V”型复苏乃至“U”型复苏的预测似乎过于乐观。美国经济终将复苏,这不是我们的重点。然而我想说的是,目前的经济预期和投资者的乐观情绪似乎更多地是基于股市的上涨势头,而不是基于近期新冠疫情恢复路径的切实经验。